傳統(tǒng)杜邦分析體系自提出以來(lái)就被廣泛接受，核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率（凈資產(chǎn)收益率）。但是，這種以權(quán)益凈利率為出發(fā)點(diǎn)的指標(biāo)分析體系也存在著不足之處。本文以管理用報(bào)表為基礎(chǔ)，用實(shí)例闡述其編制原理及優(yōu)勢(shì)；進(jìn)而用管理用報(bào)表下權(quán)益凈利率指標(biāo)對(duì)某一公司進(jìn)行分析，描述經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀并提出經(jīng)營(yíng)管理建議。
杜邦分析體系下權(quán)益凈利率分析的不足
杜邦分析體系的核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率（凈資產(chǎn)收益率），其公式為：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x銷(xiāo)售凈利率×權(quán)益乘數(shù)。這個(gè)指標(biāo)利用各種財(cái)務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系，可以對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。銷(xiāo)售凈利率是對(duì)利潤(rùn)表經(jīng)營(yíng)成果的總括反映，權(quán)益乘數(shù)是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表資本結(jié)構(gòu)的反映，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又把資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表聯(lián)系起來(lái)；同時(shí)每個(gè)指標(biāo)又可以向下挖掘關(guān)聯(lián)指標(biāo)，其綜合性很強(qiáng)。但在實(shí)際工作中為企業(yè)管理提供參考時(shí)，仍然存在不足之處。
第一，在公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，為保證日常經(jīng)營(yíng)順利進(jìn)行，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿是一項(xiàng)不可避免的措施。在目前的權(quán)益凈利率水平下，公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿是增加股東財(cái)富還是減損股東財(cái)富，傳統(tǒng)的權(quán)益凈利率分析不能給出直觀的反饋。股東作為企業(yè)的所有者，往往對(duì)權(quán)益凈利率有著期望的報(bào)酬值，在目標(biāo)權(quán)益凈利率水平下，財(cái)務(wù)杠桿是不是越高越好；如果不是，財(cái)務(wù)杠桿的上限是多少；財(cái)務(wù)杠桿和資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力之間有沒(méi)有關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)于這樣的問(wèn)題，傳統(tǒng)的權(quán)益凈利率分析沒(méi)有給出一個(gè)更為明確的解釋。
第二，計(jì)算資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤(rùn)”不匹配。資產(chǎn)從構(gòu)成上看由股東和債權(quán)人所有，而凈利潤(rùn)由股東所有，兩者的“投入與產(chǎn)出”關(guān)系不匹配，不能反映實(shí)際的報(bào)酬率。
第三， 沒(méi)有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營(yíng)負(fù)債。由于經(jīng)營(yíng)負(fù)債幾乎不能發(fā)揮杠桿作用，股東對(duì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債也不承擔(dān)使用成本，不按照負(fù)債性質(zhì)區(qū)分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債，就不能得到實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿。
管理用報(bào)表的編制及報(bào)表優(yōu)勢(shì)
管理用資產(chǎn)負(fù)債表要求對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行重新分類(lèi)，分為經(jīng)營(yíng)性和金融性?xún)深?lèi)。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債是指銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債；金融性資產(chǎn)和負(fù)債是指在籌資過(guò)程中或利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多余資金進(jìn)行投資的過(guò)程中涉及的資產(chǎn)和負(fù)債。管理用利潤(rùn)表同樣區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的利潤(rùn)反映管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是增加股東財(cái)富的基本途徑；金融活動(dòng)的目的是籌集資金，目的是投資生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而利用籌集的資金返回到資本市場(chǎng)取得的金融收益，不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。因此，要區(qū)分經(jīng)營(yíng)損益和金融損益。
通用財(cái)務(wù)報(bào)表要平衡各類(lèi)報(bào)表使用者的不同信息需要，其所提供的信息并不完全適用于財(cái)務(wù)分析和企業(yè)內(nèi)部管理。因此，需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)財(cái)務(wù)分析和企業(yè)內(nèi)部管理的需要。
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+所有者權(quán)益；稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+稅后利息費(fèi)用。從資金來(lái)源講，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)是由股東和債權(quán)人提供，從利潤(rùn)歸屬而言，稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)是歸股東和債權(quán)人所有，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)創(chuàng)造稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，而這項(xiàng)收益應(yīng)由資金提供者股東和債權(quán)人享有；管理用報(bào)表真正實(shí)現(xiàn)了表間投入與產(chǎn)出歸屬的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，這就為后續(xù)進(jìn)一步的權(quán)益凈利率分析提供了統(tǒng)一的計(jì)算口徑， 計(jì)算口徑的統(tǒng)一是準(zhǔn)確計(jì)算指標(biāo)并進(jìn)行后續(xù)分析的要求和基石。
基于管理用報(bào)表權(quán)益凈利率分析及運(yùn)用
在已編制管理用報(bào)表的基礎(chǔ)上，下面對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行分解分析及運(yùn)用。
改進(jìn)的權(quán)益凈利率構(gòu)成及分析
權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
通過(guò)公式可以看出，權(quán)益凈利率的高低主要取決于三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財(cái)務(wù)杠桿。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率與稅后利息率的差額稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)差異率，經(jīng)營(yíng)差異率與凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積稱(chēng)為杠桿貢獻(xiàn)率。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力和通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)獲取的差額收益是構(gòu)成股東收益的兩部分。
如果負(fù)債的資金成本稅后利息率小于凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率，經(jīng)營(yíng)差異率為正，那么負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)增加股東財(cái)富；如果經(jīng)營(yíng)差異率為負(fù)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就會(huì)減損股東財(cái)富。
與傳統(tǒng)的權(quán)益凈利率相比較，改進(jìn)的權(quán)益凈利率保證了計(jì)算口徑的一致性，使得計(jì)算更加準(zhǔn)確；而且其更加清晰地描述了權(quán)益凈利率的影響構(gòu)成因素及變動(dòng)方向，便于理解和使用。
