一、在杜邦財務分析體系中納入權益資金成本

  傳統杜邦分析體系的公式“權益凈利率=凈利潤÷處所有者權益”中，“凈利潤”是通用利潤表中的“凈利潤”，既未考慮債務成本，也未考慮所有者權益的資金成本。在對傳統的杜邦分析體系進行了較大的改進后，改進的杜邦分析體系將企業活動分為經營活動和金融活動兩個方面，由于金融活動（包括金融資產和金融負債）是和利息（債務的成本）緊密地聯系在一起的，因此，它考慮到了債務的成本，卻忽略了所有者投入資金的機會成本，即權益資金成本。忽略了權益資金成本，就等同忽略了經濟增加值（EVA）。EVA的計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤－資本成本=稅后凈營業利潤－債務成本－權益資金成本。EVA考慮到了權益資金成本，本質上是經濟利潤，而非傳統的會計利潤，即力圖在對傳統企業凈利潤觀點進行更正的基礎上更加真實地反映出企業的真實利潤。EVA充分考慮到了債務成本和股東投入的機會成本，綜合考核了資本的使用效率。由于經濟增加值未考慮企業資本規模的絕對值，因此，從資本的投入產出角度而言，得出相對指標：凈資本增值率（EVA₀E）=EVA÷權益資本。其計算公式為：EVA₀E=EVA÷E=［NOPAT-K_d（1-T）×D-K_EE］÷E=（RP－KEE）÷E=RP÷E－K_E。其中，E表示權益資本，NOPAT表示稅后經營凈利潤，Kd表示計息負債資本成本率，D表示債務成本，T表示所得稅稅率，KE表示權益資本成本率，K_dD表示債務成本，KEE表示權益資金成本，RP表示經過會計調整和稅收調整后的息稅后營業利潤。這樣，在杜邦分析體系中增加了EVA₀E指標，忽略的權益資本成本被引入杜邦分析體系后，仍保持了權益凈利率是評價企業運營的核心指標，同時，又關注到了企業的權益資本成本，最真實地體現股東的權益，并積極地促進股東價值最大化。

 

  二、在杜邦財務分析體系中補充現金流量表數據分析

  改進的杜邦財務分析體系對通用的三張報表進行了調整，通過劃分經營活動和金融活動，編制了改進的資產負債表、改進的利潤表和改進的現金流量表。在改進的杜邦分析體系中，前兩個表中的數據通過各種比率的分解，得到了較為充分的應用，而對改進的現金流量表，只是列示了編制方法，卻忽略了現金流量表數據分析的重要性。保持較低的現金流的后果是流動資產無法收回，壞賬大量增加，甚至整個企業無法運轉而破產；保持較高的現金流，企業內部的資金過量，會使企業的盈利能力下降。我國在1998年頒布的《企業會計準則——現金流量表》中規定，從1999年起，企業必須編制現金流量表，而且作為對外三大主表之一。

 

  雖然，改進的現金流量表被納入了杜邦財務體系的范圍，但是缺乏對現金流量表數據的分析。因此，伴隨著人們對現金流量的日益關注，將現金流量表或改進的現金流量表數據分析納入杜邦財務分析體系，將是一個必然趨勢。重要的現金流量比率指標包括：（1）以現金為基礎的償債能力分析。見表1。對于償債能力分析，以現金為基礎的會比以收益為基礎的更為可靠。具體可從現金流量比率、現金流量利息保障倍數、現金流量債務比三個比率上來分析。其中，前一個比率偏重于企業的短期償債能力，后兩個比率偏重于企業的長期償債能力。（2）以每股收益為最終指標的比率關系。該比率關系為：每股收益=權益凈利率×每股凈資產；每股凈資產=每股現金流量÷現金流量債務比÷（權益乘數－1）；每股現金流量=經營現金流量÷普通股股數，從公式可以看出，該比率關系具有綜合性較強的特點。一方面，根據比率公式“每股凈資產×權益凈利率=每股收益”，可以將現金流量的數據和權益凈利率緊密地聯系在一起，用“每股收益”指標反映出來。另一方面，通過“每股現金流量”和“現金流量債務比”，把現金流量與股數和債務總額的相對數都反映出來了，對現金流量的整體情況具有較強的分析性。對于該比率關系，應當主要采用比較分析法和因素分析法中的連環替代法進行分析。比較分析法主要通過與類似企業的橫向比較或對本企業的數據進行縱向比較，來揭示財務指標的數量關系和數量差異。運用連環替代法，可以分析出各主

要的因素（每股現金流量、現金流量債務比等）對分析指標（每股收益或每股凈資產）所產生的影響。