對杜邦財務(wù)分析體系的改進
文章出處：網(wǎng)責任編輯：作者：人氣：-發(fā)表時間：2020-01-08 21:52:00
一、傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的缺陷
傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系一般為，凈資產(chǎn)收益率計算公式：凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。該體系表明, 凈資產(chǎn)收益率由銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定。其中, 銷售凈利率反映銷售收入的獲利水平, 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)的運營效率, 兩者乘積為總資產(chǎn)凈利率, 是企業(yè)綜合效率的體現(xiàn); 而權(quán)益乘數(shù)則反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 是企業(yè)財務(wù)政策的體現(xiàn)。
傳統(tǒng)杜邦分析體系存在以下缺陷:
1. 以企業(yè)的最終經(jīng)營成果——凈利潤來衡量企業(yè)收益,而計算凈利潤既要扣除經(jīng)營成本, 又要扣除融資成本(利息支出)和所得稅稅額, 從而使銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率既受經(jīng)營效率的影響, 又受財務(wù)政策和所得稅稅率高低的影響。當銷售凈利率或總資產(chǎn)凈利率發(fā)生變動引發(fā)凈資產(chǎn)收益率變動時, 很難分清哪些受經(jīng)營效率變動的影響, 哪些受財務(wù)政策變動的影響, 哪些受所得稅支出變動的影響等。
2. 總資產(chǎn)凈利率缺乏邏輯上的一致性。該指標的分子“凈利潤”是歸股東所有的收益, 而分母“資產(chǎn)總額”則包括股東和債權(quán)人的共同出資, 兩者之間顯然缺乏一致性, 使得傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的科學性受到影響。
3. 以權(quán)益乘數(shù)來反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對凈資產(chǎn)收益率的影響, 權(quán)益乘數(shù)計算公式：權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額 即=1/(1-資產(chǎn)負債率)。但權(quán)益乘數(shù)只反映負債程度, 不能直接體現(xiàn)由此產(chǎn)生的債務(wù)成本和財務(wù)風險。
二、傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的改進
1. 用息稅前利潤取代凈利潤來衡量企業(yè)收益, 在此基礎(chǔ)上用總資產(chǎn)報酬率(息稅前利潤/資產(chǎn)總額)和銷售息稅前利潤率(息稅前利潤/銷售收入)來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的總資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率。首先, 由于息稅前利潤是未扣除利息支出亦未進行分配的純粹經(jīng)營收益, 完全由經(jīng)營效率決定, 不受財務(wù)政策的影響, 因而總資產(chǎn)報酬率和銷售息稅前利潤率對凈資產(chǎn)收益率的影響也只涉及經(jīng)營效率方面的因素。其次, 息稅前利潤在扣除利息支出后還要減去所得稅才能得到凈利潤, 從而可以將所得稅因素納入杜邦財務(wù)分析體系的范疇。再次, 由于權(quán)益乘數(shù)的改變屬于財務(wù)政策的變動, 不會引起總資產(chǎn)報酬率和銷售息稅前利潤率的變化, 這樣就能把經(jīng)營效率因素和財務(wù)政策因素對凈資產(chǎn)收益率的影響明確區(qū)分開來。最后,總資產(chǎn)報酬率的分子“息稅前利潤”包括了股東和債權(quán)人共有的收益, 而分母“資產(chǎn)總額”則包括了股東和債權(quán)人共同的出資額, 該指標顯然比總資產(chǎn)凈利率在邏輯上更具一致性, 這也提高了杜邦財務(wù)分析體系的科學性。
2. 在傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系中引入財務(wù)杠桿系數(shù)的倒數(shù)來體現(xiàn)債務(wù)成本和財務(wù)風險對凈資產(chǎn)收益率的影響, 以彌補權(quán)益乘數(shù)忽視債務(wù)成本和財務(wù)風險的缺陷。財務(wù)杠桿系數(shù)在改進體系中以倒數(shù)形式出現(xiàn), 可以視為權(quán)益乘數(shù)的抵減項。當增加負債比重使權(quán)益乘數(shù)提高時, 所引發(fā)的利息支出的增加導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)同時升高, 抵消權(quán)益乘數(shù)提高的有利影響, 體現(xiàn)了債務(wù)成本和財務(wù)風險對凈資產(chǎn)收益率的消極作用。
按照以上思路,可以將杜邦財務(wù)分析體系重新分解如下:凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益=(凈利潤÷資產(chǎn)總額)×(資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益)=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)÷資產(chǎn)總額×權(quán)益乘數(shù)=息稅前利潤÷資產(chǎn)總額×(息稅前利潤-利息)÷息稅前利潤×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=總資產(chǎn)報酬率×(1÷財務(wù)杠桿系數(shù))×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=息稅前利潤÷銷售收入×(銷售收入÷資產(chǎn)總額)×(1÷財務(wù)杠桿系數(shù))×權(quán)益乘數(shù)×(1-所得稅稅率)=銷售息稅前利潤率 ×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(權(quán)益乘數(shù)÷財務(wù)杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率) 。
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