杜邦分析體系是美國杜邦公司研發的，用來系統地分析財務指標內在聯系的綜合性的財務分析方法。杜邦分析體系以股東權益報酬率為核心，通過企業在某一時期的資本結構、成本水平、銷售規模、資產管理等財務指標相結合，逐層深入分解， 進而形成一個完整的分析體系。文章首先介紹了杜邦分析體系的原理、系統圖和主要財務指標，其次指出了傳統杜邦分析體系在財務分析中的局限性，沒有考慮到企業的可持續發展能力，以及忽視了現金流量這一重要指標對于企業財務狀況的影響。因而進一步提出帕利普財務分析和引入現金流量的杜邦體系對原有杜邦分析體系進行改進。

一、研究背景及意義

（一）研究背景

隨著全球經濟一體化格局的不斷演變，市場的擴張和發展，企業面臨著更加激烈的競爭。 因此，上市公司需要從管理模式的創新，提高企業核心競爭力，保持良好的性能，提高公司信用，降低融資成本，提高投資者的信心，從而在競爭中獲得優勢。然而，在現實中，一些上市公司盈利不佳時，會選擇粉飾報表，操縱會計利潤獲得短期利潤來蒙蔽投資者。這些行為不僅不能發現企業的問題從而改正，甚至使企業的問題在遮掩下惡化，從而將企業推下破產的深淵。 上市公司只顧及短期利益的行為，妨礙了利益相關主體對公司經營業績的評價，因而客觀評價上市公司的經營業績就顯得非常重要。上市公司經營績效的評價是財務分析的主要方法，通過杜邦分析可以評價公司盈利能力和股東權益回報水平的高低，從財務角度評價企業績效。杜邦分析法的核心是通過分解股東權益報酬率，形成多個財務比率相乘的形式，再通過分析這些財務比率，來研究企業的經營狀況、盈利能力。

（二）研究意義

研究杜邦系統將有助于外部利益相關者確定公司的財務狀況， 經營成果，提供投資決策行為的理性分析。 其次，杜邦分析對于外部利益相關主體地監督公司運營提供了科學的技術支撐，從而可以創造良好的外部監督環境。 再次，杜邦分析為公司內部管理者及時發現公司經營過程中的優勢與不足，為指明改革管理方向提供依據；最后，杜邦分析對上市公司經營業績評價方法提供了補充。 因此，對杜邦財務分析理論研究，既有現實意義，又有比較重要的理論價值。

二、杜邦分析體系相關理論

（一）杜邦分析系統概述

杜邦財務 分析體系 （ The Du PontAnalysis System ） 是由美國杜邦公司首先使用的，是一種財務比率分析為核心的分析體系。通過杜邦分析可以系統地分析企業的償債能力、 盈利能力和營運能力，并且可以對這些能力的關系有一個綜合的分析評價。從而讓使用者更深入的了解公司的財務情況， 進而有效地進行財務決策，有著系統、簡明、清晰的優點。 股東權益報酬率是杜邦分析的基礎財務比率，通過股東權益報酬率將企業的償債能力、盈利能力和營運能力相結合，再進一步進行分解，最終形成一個整體分析系統。 通過這一系統可以直觀且全面的反映企業的財務狀況和經營結果。通過杜邦分析體系可以觀察到部分重要財務指標的變動，從而尋找到這些財務指標之間的聯系，進而為解決問題提供了方向。比如有利于市場部門的銷售價格制定和銷售數量的估計，有利于成本監管部門對成本的監控，有利于財務部門整體地合理配置企業的資源，實現資本結構的優化。

（二）杜邦系統圖 

（三）主要財務指標

1. 股東權益報酬率

股東權益報酬率也稱為凈資產收益率，是杜邦分析體系的核心，是一個綜合性較強的財務比率。 圍繞這一核心，通過相互作用的各種指標之間存在的緊密關系， 可以反映出企業的盈利和發展能力。從而達到股東權益最大化的這一總體目標。股東股東權益報酬率反映了股東投資的盈利能力，反映了投資基金的生產和經營的各個方面。股東權益報酬率由權益乘數與資產凈利率相乘得來。

2. 權益乘數

權益乘數是股東權益比率的倒數，是股東權益與企業總資產之間關系的反映。當企業的總資產一定時，企業可以適度地運用負債經營，進而可以減少股東權益所占的份額，提高權益乘數，企業可以得到杠桿利益， 但這一方法也給企業帶了風險。企業應合理運用資產，優化資本結構，才能有效提高權益利潤率。

3. 資產凈利率

資產凈利率是一個綜合性較強的重要的財務比率，它反映了企業生產經營活動的效率。 影響資產凈利率的因素較多，主要包括企業的成本費用、 銷售收入、資金占用量、資產周轉率、資產結構等。資產凈利率可以進一步分解為銷售凈利率和總資產周轉率相乘的形式。 從而，可以通過銷售狀況和資產運營這兩個方面來進行進一步的研究。

4. 銷售凈利率

銷售凈利率反映了企業的凈利潤與企業的銷售收入之間的關系，因此提高銷售凈利率對提高企業的盈利能力有很大的作用。一般來說，銷售收入的增加，會導致企業的凈利潤的增加。但是要提高銷售凈利率必須從兩方面入手，不僅要提高銷售收入而且要控制成本費用，這樣凈利潤的增長才會高于銷售收入的增長。

5. 總資產周轉率

總資產周轉率是銷售收入和平均資產額的比率，它反映了資產和銷售收入之間的關系。 分析總資產周轉率，需要分析影響總資產周轉的所有因素，不僅需要分析資產的構成部分及占用量，還需要通過對存貨周轉率財務指標的有效部分的使用，以及流動資產周轉率、應收賬款周轉率的分析得出影響資產周轉的問題來源。

6. 各項成本費用

對于各項成本和費用的分析，有助于企業加強成本的控制， 從而達到節約成本，降低成本費用的目的。

三、杜邦分析體系在我國上市公司應用時存在的問題杜邦分析體系以股東權益報酬率為主線，將企業的資本結構、銷售規模、成本平、資產管理等因素密切結合，通過層層分解，逐步深入，從而形成完整的一個分析體系。雖然杜邦財務分析系統能夠在一定程度上全面、系統、綜合地反映企業的財務狀況，但是它只能單獨反映各指標的影響程度，并不能滿足企業全面處理財務信息的需要。因此，可以認為，杜邦財務分析系統對企業進行財務分析時存在著以下的明顯不足。

（一）沒有考慮企業的可持續發展能力

新形勢下市場經濟的穩步發展和現代企業制度不斷完善，可持續發展能力這一核心的指標受到越來越多的企業的重視。原本的財務分析僅僅著眼于對企業的過去和現在的財務狀況、 經營成果的分析，已經不能滿足企業對于未來發展預測的需要。雖然杜邦分析體系為企業的財務指標之間的關聯提供出較為科學的數據信息， 但是作為一套整體的評價體系，杜邦分析對于企業的可持續發展能力的預測方面存在嚴重不足，因而難以對企業的管理者提供長期的戰略性的決策依據。

（二）忽視了企業的現金流量

對于杜邦分析體系， 它的主要數據來源于資產負債表和利潤表，因此杜邦分析局限于資產及盈利能力，忽視了對于現金流量的研究。但是現金流量的數據對于企業的財務分析也有著重要的影響。應該將現金流量也引入杜邦分析體系中，這樣才能更加科學全面的反映企業的財務狀況、經營成果。四、改進杜邦分析體系的對策建議

（一）引入帕利普財務分析體系

哈佛大學教授帕利普在杜邦分析的基礎上引入可持續增長率，并最終形成帕利普財務分析。

1. 帕利普財務體系核心公式

可持續增長率 = 凈資產收益率 × （ 1-股利支付率）

凈資產收益率 = 資產凈利率 × 權益乘數

資產凈利率 = 銷售凈利率 × 總資產周轉率

銷售凈利率 = 凈利潤 ÷ 銷售收入

總資產周轉率 = 銷售收入 ÷ 資產總額

從長遠的角度看，企業的價值應取決于其盈利和增長能力。帕利普財務體系的核心指標就是可持續增長率。可持續增長率是企業不依靠外部籌資，在只通過自身盈利積累的情況下實現增長，它由凈資產收益率和留存比率（ 1- 股利支付率）共同

決定。 通過這種形式，可以將可持續增長率與其他的財務比率相結合，用來評估企業未來是否具有可持續發展能力。

2. 帕利普財務體系的優點

（ 1 ）帕利普財務體系對于企業的盈利能力、營運能力、償債能力與發展能力之間的關系起到了連結的作用， 從而便于分析企業的財務狀況、經營成果；同時帕利普財務體系有利于評價財務綜合分析， 有利于橫向縱向的比較分析和研究。 它聯系了企業發展的重要財務指標， 從而有利于其余的財務分析方法在綜合評價時的運用。

（ 2 ）企業的可持續增長能力是可以看作企業的內生性成長能力，是企業長期存在的一個基礎的條件。越來越多的所有者和相關利益者都開始關注企業的可持續增長能力。帕利普財務分析體系便是圍繞這可持續增長能力展開，層層分解，逐一分析，便于信息使用評價企業的可持續增長能力。

（ 3 ）在帕利普財務綜合分析體系中，強調了股利支付率對可持續增長比率的影響，而傳統的杜邦分析體系忽視了這方面影響。 對于上市公司而言，如果當期實現盈利， 就需要進行選擇股利分配方案。因此，股利支付率的研究影響可持續增長比率，從而可以更好地了解股東權益的實現，并為股利政策的選擇提供了依據。

（二）引入現金流量的改進杜邦體系

1. 引入現金流量的杜邦分析新體系

核心公式

權益現金報酬率 = 股東權益報酬率 ×現金指數

其中：股東權益報酬率 = 銷售凈利率 × 資產周轉率 × 權益乘數

現金指數 = 現金凈流量 ÷ 凈利潤

現金凈流量 = 經營活動產生的現金流量凈額 + 投資活動產生的現金流量凈額 + 籌資活動產生的現金流量凈額

2. 引入現金流量的優點

引入現金流量的改進杜邦體系與原杜邦圖相比， 加上一條反映企業獲取現金能力和收益質量的分支， 從而得到了引入現金流量的杜邦圖。 它的好處是不僅沒有打亂原有的杜邦體系， 分析股東權益報酬率的方法和結論仍然適用的前提下， 加入了具有代表性、綜合性的現金流量分析指標，進而使企業的現金獲取能力和收益質量得到提升。杜邦體系更加全面優化，信息的使用者最關注的是企業獲取現金的能力，當企業現金獲取能力增強， 并且收益質量得到提高，企業的償債能力、支付能力才能有保證，企業才會迎來更加有利的財務狀況。

五、結論

杜邦財務分析體系提出了如何增加企業股東權益報酬率的方法， 揭示了影響企業股東權益報酬率發生改變的主要財務指標，通過分析這些相關的財務指標，為企業的經營者提供了管理與決策思路。 從而有利于企業降低經營成本、 提高銷售收入、合理資產配置、加速資金的周轉、優化企業的資本結構、發揮出應有的杠桿效應。現行的杜邦分析也存在一定的缺陷，需要加入一些新的指標，才優化升級杜邦分析體系的效率，如引進含有可持續增長率指標的帕利普分析，引入現金流量的改進杜邦體系，以及考慮每股凈收益指標來完善杜邦分析體系。 因此，杜邦分析仍有在實踐中不斷發展、完善的可能性。