一、文獻綜述

  王超峰（2010）選取了滬深兩市的中小企業上市公司作為研究樣本進行實證分析，實證結果顯示：資產負債率與盈利能力負相關。王玲（2010）以中小板上市公司2006年-2009年3年間的年報數據作為研究對象進行實證研究，實證結果顯示，資本結構與盈利能力呈二次曲線關系，存在最優的資本結構區間使得盈利能力最強。該方面物流行業的研究成果較少，楊蔓利（2013）通過實證研究認為物流業資本結構與盈利能力顯著正相關，再有鄧麗雯（2013）認為資本結構與企業績效之間存在負相關關系。兩位得出的結論完全相反。

  二、研究設計

  1.研究假設。假設1：物流業上市公司資產負債率與盈利能力正相關。假設2：資本結構與盈利能力存在非線性關系。假設3：存在最優資本結構區間使得物流行業盈利能力最強。

  2.樣本與數據來源。研究樣本為滬深股市物流行業的64家上市公司，選取了2009年-2013年五年間的數據，進行分析和研究，剔除了不符合要求的數據，樣本總量為320，自2009年至2013年每個年度的樣本容量均為64。

  3.變量選取與模型設定

  （1）變量選取。

  將盈利能力作為因變量。在比較、篩選以后，確定了7個財務指標來反映企業盈利能力。對這7個指標進行主成分分析，計算綜合盈利能力得分，將綜合盈利能力得分作為因變量。選取的盈利能力指標包括：①營業凈利率；②總資產凈利率；③凈資產收益率；④成本費用利潤率；⑤每股收益；⑥每股現金流量；⑦每股凈資產。將資本結構作為自變量，選取資產負債率表示資本結構。由于選取的物流業上市公司大都屬于國有、企業規模不一，發展階段不同，所以把公司規模、股權結構和成長性作為控制變量。

  (2)模型設

  模型一：Y=r0+r1x+r2x²+E

  模型二：y=u0+u1x+u2x²+u3LnSize+u4Shares+u5Growth+e

  模型三：a0+a1X+e

  模型四：Y=B0+B1X+B2LnSize+B3Shares+B4Growth+e

  其中各個字母的代表含義:Y為盈利能力綜合得分,X為資本結構指標nSze為企業規模(總資產的對數), Shares為股權結構(第一大股東持股比例), Growth為成長性(主營業務收入增長率),@為回歸系數,g為統計誤差項。

  4.盈利能力綜合評價。選取了7個反映盈利能力的指標,利用主成分分析法,提取反映盈利能力綜合得分的指標。按照主成分解釋方差的貢獻率為權數進行加權平均,計算公司盈利能力總得分。利用公式P=F1*0.47327+F2*0.22978+F3*0.13852公司的盈利能力綜合得分。

三、實證檢驗與結果分析

  為了探索物流業上市公司是否存在最優資本結構,構建非線性模型一、二，以資產負債率為解釋變量，以盈利能力綜合得分為被解釋變量的二次曲線回歸模型一，Y=-0.346Xi-0.301Xi2+1.375，加入企業規模、股權結構以及成長性因素后，再驗證模型二。回歸結果顯示：二次曲線回歸模型R方值比較低，但是模型二比模型一R方值有所提高；不管是模型一還是模型二，t值的絕對值都是低于2的，而且sig都低于0.05，結果不顯著，所以這兩個模型不能證明物流行業最優資本結構區間的存在。但是 從回歸系數來看，兩個模型的資產負債率的平方項皆為負數，說明該模型為向下的拋物線，不能否定該區間存在的可能性。模型四可描述為Y=-0.203X2-0.341X+0.048LnSize+0.71Shares-0.015Growths-0.09也就是在資產負債率計算公式在其他三個變量保持不變的情況下，與盈利能力呈現微弱的二次關系。