隨著經(jīng)濟(jì)增速回落、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力重重，資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升。如何降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，而解決問(wèn)題的關(guān)鍵就是要找到影響資產(chǎn)負(fù)債率的因素，從而對(duì)癥下藥。

 20世紀(jì)90年代以來(lái)我國(guó)有很多學(xué)者研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素。顧乃康、張超、孫進(jìn)軍(2007)發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模、以銷(xiāo)售額增長(zhǎng)量衡量的成長(zhǎng)性呈正相關(guān)性，與以折舊息稅前利潤(rùn)衡量的盈利能力呈負(fù)相關(guān)。公司治理因素和宏觀因素都會(huì)顯著地影響資本結(jié)構(gòu)。但這些因素的影響程度相對(duì)不夠大或者不夠穩(wěn)定。黃貴海、宋敏(2004)以1994--2000年相關(guān)解釋變量的均值分析了資本結(jié)構(gòu)的決定因素．發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)杠桿同公司的盈利能力負(fù)相關(guān)，同公司規(guī)模正相關(guān)，而且同上市公司所屬行業(yè)相關(guān)。以銷(xiāo)售額衡量過(guò)去快速增長(zhǎng)的公司，其財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較高。而發(fā)展前景較好的公司，其財(cái)務(wù)杠桿相對(duì)較低。國(guó)家持有股份越多，機(jī)構(gòu)持有股份量越少的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率和總負(fù)債比率都會(huì)越低。沒(méi)有發(fā)現(xiàn)在管理層持股和公司財(cái)務(wù)杠桿之間存在顯著的相關(guān)性。郭鵬飛、孫培源(2003)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，行業(yè)是其重要影響因素之一：不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異；同一行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性。曾康華、孫雙(2013)分析了17家上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，發(fā)現(xiàn)在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率四個(gè)指標(biāo)中，流動(dòng)比率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響最大。已有研究表明。不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異。本文從償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理、非債務(wù)避稅7個(gè)方面，利用2011年到2015年26家上市企業(yè)相關(guān)指標(biāo)，對(duì)影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的因素進(jìn)行實(shí)證分析。 

(二)資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素及變量選擇

 本文以資產(chǎn)負(fù)債率為因變量，根據(jù)MM理論、權(quán)衡理論、委托代理理論、信號(hào)傳遞理念和優(yōu)序理論，在近幾年國(guó)內(nèi)學(xué)者研究的基礎(chǔ)上確定了從流動(dòng)性、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、公司治理、非債務(wù)避稅等角度來(lái)分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素。

 資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率顯著負(fù)相關(guān)。這是因?yàn)榱鲃?dòng)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，短期償債能力越強(qiáng)，更容易舉債，直接影響著企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率ROE顯著負(fù)相關(guān)。基于稅收理論模型認(rèn)為，高盈利能力的企業(yè)應(yīng)該會(huì)舉債更多，因?yàn)樨?fù)債可以合理避稅。融資優(yōu)序理論認(rèn)為，公司優(yōu)先考慮內(nèi)部資金積累，只有在必要時(shí)才考慮外部融資，因此高盈利能力的公司通常會(huì)選擇較少的債務(wù)。我國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，銷(xiāo)售毛利率很低、凈資產(chǎn)收益率很低、有一部分企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了虧損，內(nèi)部資金積累已無(wú)法滿足企業(yè)資金需求，同時(shí)又不滿足股權(quán)再融資條件，所以只能舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率不斷提高，所以分析結(jié)果與融資優(yōu)序理論相一致。

 資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT正相關(guān)，但不顯著。這可能因?yàn)橘Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快的企業(yè)，資產(chǎn)管理效率越高，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，其信用較好，就有實(shí)力借人更多的資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率高。資產(chǎn)負(fù)債率與營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差DOOL顯著負(fù)相關(guān)。這 與Hsia(1981)，黃貴海、宋敏(2004)的研究結(jié)果相反。可能因?yàn)檫@與企業(yè)現(xiàn)階段的經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)，企業(yè)在近5年中營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)更傾向較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以此來(lái)控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。

 資產(chǎn)負(fù)債與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率GROW顯著負(fù)相關(guān)。已有的理論研究認(rèn)為公司發(fā)展前景同財(cái)務(wù)杠桿是負(fù)相關(guān)的(Kim 和Stulz 1996，Myersl977)。企業(yè)過(guò)去的快速增長(zhǎng)說(shuō)明這些 公司在過(guò)去曾經(jīng)擁有過(guò)很好的投資機(jī)會(huì)，因此曾借入更多的債務(wù)(黃貴海、宋敏2004)。在2008年金融危機(jī)后我國(guó)進(jìn)行了大規(guī)模的投資方案促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使企業(yè)有了快速的增長(zhǎng)，2010年到2015年的資產(chǎn)增長(zhǎng)率為43．74％，而現(xiàn)階段企業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，發(fā)展前景較差，資產(chǎn)負(fù)債率很高，分析結(jié)果與已有理論一致。 

 本文以傳統(tǒng)·企業(yè)為研究對(duì)象，以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，以流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收 益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)差、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模、折舊費(fèi)用與總資產(chǎn)比為解釋變量，用線性回歸模型分析了資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率與償債能力、盈利能力、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、非稅務(wù)避稅顯著負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)但不顯著，與第一大股東持股比例、董事會(huì)規(guī)模正相關(guān)但不顯著