杜邦財務(wù)分析體系是美國杜邦公司最先設(shè)計和使用的一個財務(wù)比率分 析的綜合模型。這種財務(wù)分析方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指 標一凈資產(chǎn)收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費 用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險。這一分析方法與我國常用的財務(wù)分析方法相比，最大 的特點是把一系列財務(wù)指標有機地結(jié)合在一起，利用各個指標之間的遞進關(guān) 系，揭示出指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，找到影響某一個指標發(fā)生變動的相關(guān)因素， 為公司經(jīng)營管理者控制該項指標朝著良性的方向發(fā)生變動提供可靠的依據(jù)。

  杜邦財務(wù)分析體系通過幾種主要的財務(wù)比率之間的相互關(guān)系，全面系統(tǒng) 地、直觀地反映出企業(yè)的財務(wù)狀況，一般需要從以下幾方面來理解分析：

  (1)凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標，是杜邦分析系 統(tǒng)的核心。財務(wù)管理及會計核算的目標之一是使資產(chǎn)所有者財富最大化。凈 資產(chǎn)收益率反映企業(yè)所有者投入資本的獲利能力，說明企業(yè)籌資、投資、資 產(chǎn)營運等各項財務(wù)及其管理活動的效率，不斷提高凈資產(chǎn)收益率是所有者權(quán) 益最大化的基本保證。所以，這一指標是企業(yè)所有者、經(jīng)營者等都十分關(guān)心 的。而凈資產(chǎn)收益率的高低，又取決于資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)。

  (2)資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益率的最重要的指標，具有很強的綜合 性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對影響總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問題在哪里。銷售凈 利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷 售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和 途徑。

  (3)權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務(wù)杠桿進行經(jīng) 營活動的程度。資產(chǎn)負債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公 司會有較多的杠桿利益，但風(fēng)險也高；反之，資產(chǎn)負債率低，權(quán)益乘數(shù)就小。 這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔的風(fēng)險也 低。

  (4)銷售凈利率說明了企業(yè)利潤凈額與銷售收入之間的關(guān)系。從銷售 凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，要提高這兩項財務(wù)比率，銷售收入和利潤凈額又 是關(guān)鍵，而利潤凈額的增加，其根本又在于銷售收入的數(shù)量和質(zhì)量(即銷售 利潤額)。可見擴大銷售收入、降低成本費用開支，是提高企業(yè)銷售利潤率 的根本途徑，而擴大銷售同時也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。降低 成本費用是提高銷售利潤率的一個重要因素，從杜邦分析圖可以看出成本費 用的基本結(jié)構(gòu)是否合理，從而找出降低成本費用的途徑和加強成本費用控制 的方法。如果企業(yè)財務(wù)費用支出過高，就要進一步分析其負債比率是否過高； 如果管理費用過高，就要進一步分析其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況等等。

  總之，杜邦分析方法的作用是解釋指標變動的原因和變動趨勢，為采取 措施指明方向。應(yīng)當指出，杜邦分析方法是一種分解財務(wù)比率的方法，而不 是另外建立新的財務(wù)指標，它可以用于各種財務(wù)比率的分解。杜邦分析方法 和其他財務(wù)分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標的計算而在于對指標的理解和運 用。

  通過對上市公司綜合財務(wù)分析方法的介紹比較，本文認為杜邦財務(wù)分析 方法是比較適合對上市公司經(jīng)營業(yè)績進行評價的綜合財務(wù)分析方法。這主要 有兩方面的依據(jù)，一是杜邦財務(wù)分析方法本身的特點，前面已經(jīng)做了詳細的 說明。我們知道杜邦財務(wù)分析方法是將企業(yè)財務(wù)活動看做是一個大系統(tǒng)，把 系統(tǒng)內(nèi)的相互依存、相互作用的各項財務(wù)指標問的關(guān)系制成杜邦分析圖，通 過指標的層層分解，由上而下的分析，查明影響指標的主要因素，為決策者 優(yōu)化經(jīng)營理財狀況，提高企業(yè)經(jīng)營效率提供思路。雖然現(xiàn)在針對上市公司的 各種財務(wù)指標分析方法越來越多，而且模型越來越復(fù)雜。但耐人尋味的是， 很多理論上相當完善、復(fù)雜的計量經(jīng)濟模型在實踐中往往很難得到應(yīng)用，而 實際使用并行之有效還是一些最為基本的財務(wù)工具。杜邦財務(wù)分析法可以作 為日常的一種財務(wù)分析方法來應(yīng)用。

  市場經(jīng)濟體制下，以公司制度為主的企業(yè)制度成為在國民經(jīng)濟中起主導(dǎo) 作用的企業(yè)組織形式。公司制度又可分為股份有限公司和有限責任公司兩 種，股份有限公司較之有限責任公司具有諸多優(yōu)越性，比如它是籌集大規(guī)模 資本的有限組織形式，為廣大公眾提供了方便、靈活的投資場所；股份有限 公司有一套嚴密的管理組織，能夠保證大規(guī)模工商業(yè)的有效經(jīng)營；股份有限 公司有利于資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的社會化和公眾化，把大企業(yè)置于社會的監(jiān)督之下，等 等。因而，股份有限公司便成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟中大中型企業(yè)的主要組織形式。 上市公司是股份有限公司的最主要形式，主要是通過對外公開發(fā)行股票進行 籌集資本的，所以，上市公司的經(jīng)營業(yè)績的好壞關(guān)系到股東、債券人等利益 相關(guān)主體的利益。因而，正確評價上市公司的經(jīng)營狀況成為一個十分重要而 又敏感的話題。

  本文正是以上市公司為研究對象，力爭找到評估上市公司經(jīng) 營業(yè)績的最佳方法。 本文在回顧財務(wù)分析方法基礎(chǔ)上，提出了杜邦財務(wù)分析方法是比較適合 對上市公司經(jīng)營業(yè)績進行評價的綜合財務(wù)分析方法。而就目前研究情況來 看，對杜邦財務(wù)分析理論進行系統(tǒng)研究的比較少，針對這一問題，本文對杜 邦分析方法進行了系統(tǒng)的研究，解決了以下難題：

  第一，首先通過對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進行系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其存在局 限性，難以適用于我國上市公司的財務(wù)評價分析，于是通過對傳統(tǒng)杜邦分析 體系進行了改進，構(gòu)建了適合我國上市公司的杜邦財務(wù)分析體系。并運用萬 科案例進行實證分析，驗證了改進后的體系的科學(xué)性，提升了杜邦財務(wù)分析 方法的實用性，拓寬了其應(yīng)用領(lǐng)域，增強了杜邦財務(wù)分析方法在業(yè)績評價方 法體系中的生命力。

  第二，從上市公司財務(wù)分析完善的角度，將企業(yè)經(jīng)營管理能力、企業(yè)外 部環(huán)境狀況、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)社會責任承擔能力四個方面的非財務(wù)指標 引入到上市公司經(jīng)營業(yè)績評價中，增強對上市公司分析的準確性。

  總而言之，本文的相關(guān)研究成果，既有繼承，又有發(fā)展，是立足于原有 杜邦理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國上市公司的特色，對其進行拓展而形成的。

  當然，本文的研究工作也有不足之處。比如，僅僅根據(jù)上市公司的財務(wù) 指標特點對傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系進行改進，應(yīng)用范圍較窄，局限于上市公 司，沒有構(gòu)造出一個適用所有企業(yè)的杜邦財務(wù)分析方法；另外，對于上市公司杜邦財務(wù)分析體系的運用，可以通過公司與行業(yè)間的其他公司或標準水平 的體系進行對比，分析企業(yè)在同行業(yè)中的水平及其在同行業(yè)企業(yè)中的優(yōu)勢和 缺陷，還可以通過公司不同時間體系之間的對比，分析企業(yè)發(fā)生的變化并通 過對比指明發(fā)生變化的原因，以及企業(yè)未來的發(fā)展前景和趨勢，但由于時間 和精力的限制，本文沒有進行相關(guān)應(yīng)用。

作者：何秋璐