財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的核心，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的中心目標(biāo)。公司的經(jīng)營(yíng)者負(fù)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的責(zé)任，出于向投資者解釋經(jīng)營(yíng)成果和提高經(jīng)營(yíng)管理水平的考慮，他們需要一套實(shí)用、有效的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，從而評(píng)價(jià)和判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況和獲利能力。杜邦系統(tǒng)從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效最具綜合性和代表性的指標(biāo)——權(quán)益凈利率出發(fā)，將權(quán)益凈利率層層分解為企業(yè) 最基本生產(chǎn)要素的使用、成本與費(fèi)用的構(gòu)成和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)．從而滿足績(jī)效評(píng)價(jià)的需要。當(dāng)績(jī)效的評(píng)價(jià)結(jié)果與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不一致時(shí)，經(jīng)營(yíng)者能及時(shí)查明原因并加以修正。

  一、杜邦系統(tǒng)的指標(biāo)分析

  杜邦系統(tǒng)的公式為：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈剩率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。下面對(duì)這些主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行具體分析：

  1．權(quán)益凈利率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是杜邦系統(tǒng)的核心。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化。權(quán)益凈利率反映股東投入資金的獲利能力，反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)的效率，提高權(quán)益凈利率是股東財(cái)富最大化的基本特征。

  2．資產(chǎn)凈利率也是一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其綜合性較強(qiáng)，是銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積。因此，要進(jìn)一步從銷售成果和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)兩方面來(lái)分析。

  3．銷售凈利率的分析需要從銷售額和銷售成本兩個(gè)方面著手。提高企業(yè)銷售凈利率，一是要提高企業(yè)的銷售收入，二是要降低成本費(fèi)用。擴(kuò)大銷售具有重要的意義，不僅有利于提高銷售利潤(rùn)率，而且是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的前提。降低成本費(fèi)用率是提高銷售利潤(rùn)率的重要手段，利用杜邦分析圖可以研究企業(yè)的成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)是否合理，從而加強(qiáng)成本控制。

  4．在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面，要結(jié)合銷售收入分析企業(yè)資產(chǎn)的使用是否合理．流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比率安排是否恰當(dāng)。企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和流動(dòng)性既關(guān)系到企業(yè)的獲利能力，又關(guān)系到企業(yè)的償債能力，因此，要進(jìn)一步分析各項(xiàng)資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度。 

  5．權(quán)益乘數(shù)反映股東權(quán)益與企業(yè)資產(chǎn)的關(guān)系。在資產(chǎn)規(guī)模既定的前提下，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)，相對(duì)減少股東權(quán)益所占的份額。可以提高權(quán)益乘數(shù)。因此，企業(yè)既要合理使用全部資產(chǎn)，又要妥善安排資本結(jié)構(gòu)，這樣才能有效提高權(quán)益凈利率。

  以上通過(guò)對(duì)杜邦模式的分解，可以弄清權(quán)益凈利率和企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，它們構(gòu)成一個(gè)相互依存的系統(tǒng)，只有把系統(tǒng)內(nèi)各要素的關(guān)系協(xié)調(diào)好，才能使權(quán)益凈利率達(dá)到最大，才能實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

  二、杜邦系統(tǒng)指標(biāo)設(shè)計(jì)上的不足

  杜邦分析法是財(cái)務(wù)分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，它并不排斥其他財(cái)務(wù)分析方法。將杜邦分析法與其他分析方法相結(jié)合，既可以彌補(bǔ)杜邦分析法的不足，又可以彌補(bǔ)其他分析方法的不足，使得分析結(jié)果更完整、科學(xué)。例如．以杜邦分析為基礎(chǔ)，結(jié)合專項(xiàng)分析，進(jìn)行一些后續(xù)分析對(duì)有關(guān)問(wèn)題作更深入、細(xì)致的了解；可結(jié)合比較分析法和趨勢(shì)分析法，將不同時(shí)期的杜邦分析結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，從而形成動(dòng)態(tài)分析，找出財(cái)務(wù)變化的規(guī)律，為預(yù)測(cè)、決策提供依據(jù)；與一些企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法相結(jié)合，通過(guò)必要的風(fēng)險(xiǎn)分析，為管理者決策提供依據(jù)。因此，這種方法上的結(jié)合也是杜邦系統(tǒng)自身發(fā)展的需要。

  通過(guò)杜邦分析法。不僅可以了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的全貌以 及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)問(wèn)的關(guān)系，而且可以查明各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增減變動(dòng)的影響因素及存在的問(wèn)題。杜邦分析提供的財(cái)務(wù)信息，較好地解釋了指標(biāo)變動(dòng)的原因和趨勢(shì)，為進(jìn)一步采取具體 措施指明了方向。為決策者優(yōu)化經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和理財(cái)結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)償債能力和經(jīng)營(yíng)效益提供了基本的思路。即提高報(bào)酬率的根本途徑在于擴(kuò)大銷售、改善經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、節(jié)約成本費(fèi)用開支、合理配置資源、加速資金局轉(zhuǎn)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等、在具體應(yīng)用時(shí)，應(yīng)注意這一方法并不是重新建立新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分解。因此，它既可以通過(guò)對(duì)權(quán)益凈利率的分解來(lái)說(shuō)明問(wèn)題，又可以通過(guò)分鰓其他財(cái)務(wù)指標(biāo)(如資產(chǎn)收益率)來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。總之，杜邦分析法和其他財(cái)務(wù)分析方法一樣，關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計(jì)算而在于對(duì)指標(biāo)的理解和運(yùn)用；

  通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的杜邦系統(tǒng)面向外部，以提供綜合信息為主，是一種有效的財(cái)務(wù)綜合分析方法。但是，它單獨(dú)觀察各指標(biāo)的變動(dòng)情況，不能將各指標(biāo)聯(lián)系起來(lái)分析其對(duì)總指標(biāo)的影響程度，從而并不能滿足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要。

  首先，傳統(tǒng)杜邦系統(tǒng)基本局限于事后財(cái)務(wù)分析，事前預(yù)測(cè)、事中控制的作用較弱，不利于計(jì)劃、控制和決策；其次，資料主要來(lái)源于財(cái)務(wù)報(bào)表，沒(méi)有充分利用管理會(huì)計(jì)的數(shù)據(jù)資料，如管理會(huì)計(jì)的成本分析資料和風(fēng)險(xiǎn)分析資料等，不利于加強(qiáng)內(nèi)部控制；再次，沒(méi)有按照成本性態(tài)反映并分析成本信息，不利于成本控制；最后，分析方法仍非常單一。在進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析時(shí)，僅僅是將各指標(biāo)的數(shù)值進(jìn)行簡(jiǎn)單比較，雖然這樣能夠反映各指標(biāo)本身的變化，但很難準(zhǔn)確說(shuō)明各指標(biāo)對(duì)總指標(biāo)的影響程度，不利于洞察關(guān)鍵因素。

  三、杜邦系統(tǒng)的改進(jìn)建議

  為了彌補(bǔ)以上不足，筆者從財(cái)務(wù)管理角度出發(fā)，對(duì)傳統(tǒng)的 杜邦系統(tǒng)進(jìn)行了改進(jìn)。在實(shí)際運(yùn)用中可以完善杜邦分析體系， 即將權(quán)益凈利率進(jìn)一步分解為：權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=貢獻(xiàn)毛益率÷(經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

  以上公式說(shuō)明：銷售凈利率=貢獻(xiàn)毛益率÷(經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×(11所得稅稅率)=(貢獻(xiàn)毛益÷銷售收入)×(1÷復(fù)合杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)=(貢獻(xiàn)毛益÷銷售收入)×(貢獻(xiàn)毛益-固定成本-利息費(fèi)用)÷貢獻(xiàn)毛益×(1-所得稅稅率)=(貢獻(xiàn)毛益÷銷售收人)×(利潤(rùn)總額÷貢獻(xiàn)毛益)×(1-所得稅稅率)=(利潤(rùn)總額÷銷售收入)×(1-所得稅稅率)=凈利潤(rùn)÷銷售收入=銷售凈利率。

  其中：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=貢獻(xiàn)毛益(或邊際貢獻(xiàn))÷息稅前利潤(rùn)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用)=息稅前利潤(rùn)÷利潤(rùn)總額；復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=貢獻(xiàn)毛益(或邊際貢獻(xiàn))÷利潤(rùn)總額。

  將銷售凈利率進(jìn)一步分解為貢獻(xiàn)毛益率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和所得稅稅率四個(gè)因素，由于所得稅稅率由稅法規(guī)定，稅率的變動(dòng)屬于不可控因素，故在此不予考慮。這樣，影響銷售凈利率的因素就只有貢獻(xiàn)毛益率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三個(gè)因素，而且均為企業(yè)可控因素。下面分別說(shuō)明：

  1．貢獻(xiàn)毛益率(或邊際貢獻(xiàn)率)反映企業(yè)的變動(dòng)成本和盈利狀況，變動(dòng)成本越低，邊際貢獻(xiàn)率越高，銷售凈利率就越高，權(quán)益凈利率也越高。

  2．經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在，隨著銷售額的變化，息稅前利潤(rùn)也將同方向發(fā)生變化。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與業(yè)務(wù)量變動(dòng)率之比，并可以變換為邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)之比，即經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)÷息稅前利潤(rùn)=邊際貢獻(xiàn)÷(邊際貢獻(xiàn)一固定成本總額)。這在一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，要求企業(yè)一方面要降低固定成本，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面要不斷擴(kuò)大銷售，使經(jīng)營(yíng)杠桿向有利的方向傾斜。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。

  3．財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，隨著息稅前利潤(rùn)的變化，每股利潤(rùn)也將變化。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于每股利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率之比，并可以變換為息稅前利潤(rùn)與利潤(rùn)總額之比，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利潤(rùn)總額=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)一利息費(fèi)用)。這在一定程度上反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，要求企業(yè)適當(dāng)負(fù)債，降低利息費(fèi)用，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于受控范圍之內(nèi)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，銷售凈利率越高，權(quán)益凈利率也越高。

  4．總杠桿是指由于固定成本與固定財(cái)務(wù)費(fèi)用同時(shí)存在，隨著銷售額的變化，每股利潤(rùn)將發(fā)生更大的變化，它是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。總杠桿系數(shù)等于每股利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之比，或者等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，并可以變換為邊際貢獻(xiàn)與利潤(rùn)總額之比。即總杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)÷利潤(rùn)總額=邊際貢獻(xiàn)÷(邊際貢獻(xiàn)一固定成本總額一利息費(fèi)用)。這在一定程度上反映了企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小，在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)越小，銷售凈利率就越高，權(quán)益凈利率也越高。

  然而，對(duì)公式“權(quán)益凈利率=貢獻(xiàn)毛益率÷(經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))×(1-所得稅稅率)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘 數(shù)”進(jìn)行深入分析可以發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，此系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大；此系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。但此系數(shù)的大小與負(fù)債的大小無(wú)關(guān)，故與所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)無(wú)關(guān)，但與貢獻(xiàn)毛益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有關(guān)。所以，要提高權(quán)益凈利率就要降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，同時(shí)要提高貢獻(xiàn)毛益率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

  財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，此系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大；此系數(shù)越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。此系數(shù)的大小與負(fù)債的大小有關(guān)，即與所得稅稅率、權(quán)益乘數(shù)有關(guān)，但與貢獻(xiàn)毛益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無(wú)關(guān)。要提高權(quán)益凈利率就要降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，同時(shí)降低權(quán)益乘數(shù)并減弱減稅效應(yīng)。因此，要求企業(yè)在降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與提高減稅效應(yīng)和權(quán)益乘數(shù)之間做出選擇，即要適當(dāng)負(fù)債。找到降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與提高財(cái)務(wù)杠桿效益的最佳匹配點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利率最大化。

  改進(jìn)后的杜邦系統(tǒng)有如下特點(diǎn)：

  (1)將銷售凈利率進(jìn)一步分解為貢獻(xiàn)毛益率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和所得稅稅率四個(gè)因素，不僅能夠分析企業(yè)再生產(chǎn)的邊際貢獻(xiàn)能力，而且能夠分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而更加有利于決策。

  (2)突出了成本費(fèi)用按性態(tài)歸類的方法。在進(jìn)行分析時(shí)，有助于促進(jìn)企業(yè)管理會(huì)計(jì)工作的進(jìn)一步開展和管理會(huì)計(jì)資料的充分利用，能彌補(bǔ)企業(yè)重核算、輕分析的行為缺陷。

  (3)由于采用變動(dòng)成本法，將成本中的可控成本與不可控成本、相關(guān)成本與無(wú)關(guān)成本進(jìn)行明確區(qū)分，從而便于進(jìn)行事前 預(yù)測(cè)和事中控制。

作者：浙江樹人大學(xué)管理學(xué)院 沈春偉