一、引言 財務分析是以會計核算和報表資料及其他相關資料為依據(jù)，采用 一系列專門的分析技術和方法，對企業(yè)等經(jīng)濟組織過去和現(xiàn)在有關籌 資活動、投資活動、經(jīng)營活動、分配活動的盈利能力、營運能力、償債能 力和增長能力狀況等進行分析與評價的經(jīng)濟管理活動。它是一種判斷 的過程，旨在評估企業(yè)現(xiàn)在或過去的財務狀況和經(jīng)營成果，起主要母的 在于對企業(yè)未來的狀況及經(jīng)營業(yè)績進行最佳預測。

  杜邦財務分析體系，最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦財務分析 體系。其基本原理是利用幾種主要的財務比率之間的關系綜合分析企 業(yè)，其基本思想就是講企業(yè)凈資產(chǎn)收益率分解為多項財務比率的乘積， 這樣使得復雜且繁多的財務比率更為清晰，調(diào)理更為突出，為報表使用 者更好的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。因其比較符合公司的理財目標，以及 有利于委托代理關系，所以杜邦分析體系于1919年創(chuàng)立以來，已經(jīng)有 了近百年的歷史，在實際工作中依然是一種比較主要的財務分析的方 法。

  決定權益凈利率（ROE,return on equity）的主要有三個方面，銷售凈 利率（反應了企業(yè)的盈利能力），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（反應了企業(yè)運營能力）和 權益乘數(shù)（則反應了企業(yè)的財務杠桿）。

  二、杜邦財務分析體系的缺陷

  (一)指標的技術缺陷 凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性比較強的財務分析指標，是杜邦財務 分析體系的核心，凈資產(chǎn)收益率=利潤/資產(chǎn)總額，這里的資產(chǎn)總額包括 其他流動資產(chǎn)，現(xiàn)金有價證劵，應收賬款，存貨。單純考慮凈資產(chǎn)收益 率的杜邦財務分析體系，管理者可以通過增大分子即基于現(xiàn)有的資產(chǎn) （而不是資產(chǎn)總額）去獲得更多的利潤，或者減小分子即減少投資額度， 來增加凈資產(chǎn)收益率。當管理者面對投資項目低于公司現(xiàn)在的資本報 酬率，卻又高于資本成本的時候，管理者很有可能放棄這項投資，雖然 可以給企業(yè)帶來更多的利潤，但是卻降低凈資產(chǎn)收益率。有時候管理 者為了單純提高凈資產(chǎn)收益率，使得公司放棄很多有利可圖的投資機 會，甚至會使得公司的經(jīng)營狀況繼續(xù)惡化。

  權益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反應了公司利用經(jīng)營杠桿進行經(jīng) 營活動的程度，權益乘數(shù)=1（/ 1-資產(chǎn)負載率），管理者為了增加權益乘 數(shù)進而提高權益凈利率的話，根據(jù)公式可以盡可能的減小分母，即增加 資產(chǎn)負載率，根據(jù)權益乘數(shù)計算公式，管理者為了公司最佳的經(jīng)營狀況和財務狀況 （即權益乘數(shù)的最大化），可以使公司的資產(chǎn)負債率為接近百分之百，可 是現(xiàn)實社會中，過高的企業(yè)負債率會使得公司陷入信用危機，對于債權 人來說，負債率越高則表示企業(yè)的經(jīng)營風險越大，如果面臨破產(chǎn)，企業(yè) 將無法保證債權人的利益，公司過高的負債率當出現(xiàn)經(jīng)營狀況，破產(chǎn)的 時候?qū)o法償付企業(yè)的負債，這并不符合債權人的利益。

  從凈資產(chǎn)收益率看，如果社會中，并沒有高于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率， 但是高于資本成本的項目（這也是現(xiàn)在社會中比較普遍的現(xiàn)象，尤其對 一些自身擁有盈利豐厚項目的企業(yè)），為了提高權益凈利率的話，資產(chǎn) 負載率為0的時候為最佳，如果企業(yè)去投資其他低于企業(yè)本身凈資產(chǎn) 收益率的項目，雖然可以給企業(yè)增加利潤，但也會降低凈資產(chǎn)收益率指 標。但是而從權益乘數(shù)上看，企業(yè)的負債率則是越高越好，這是互相矛 盾的，從數(shù)據(jù)上并無法解釋或者給企業(yè)管理者一個信息，什么樣的企業(yè) 負債率是合適的，這使得管理者有著更多的操作空間和人為影響，但是 公司的正常運營管理者有著很大的影響，但是不是起著決定性作用，企 業(yè)的正常運營是公司根據(jù)自身財務狀況和運營狀況來調(diào)整的。從企業(yè) 債權人的角度看，資產(chǎn)負債率越低越好，債權人的權力越有保障，這部 分符合了債權人的利益，但是如果企業(yè)只是專注于部分盈利項目，這不 一定可以保證債權人利息，所以從另一個角度，也不全部符合他們的利 益。從企業(yè)的所有者和經(jīng)營者的角度來看，卻希望該指標高些為好，這 樣一部分有利于籌集資金擴大企業(yè)規(guī)模，另一方面有利于財務杠桿增 加所有者獲利能力。在杜邦財務分析體系中，指標并沒有說明，而且兩 個指標對于企業(yè)負債率，給予的目標則是相反的，這并不符合一個分析 體系應該有的嚴謹。

  (二)不能很好的反應財務狀況

  在杜邦財務分析體系中，銷售凈利率影響著權益凈利率。以企業(yè) 的最終經(jīng)營成果——凈利率來衡量企業(yè)受益，而計算利潤既要扣除經(jīng) 營成本，又要扣除融資成本（利息支出）和所得稅稅額，從而使銷售凈利 率和總資產(chǎn)凈利率既受經(jīng)營效率的影響，又受財務政策和所得稅稅率 高低的影響。

  (三)忽略了無形資產(chǎn)和風險管理

  傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系建立在會計數(shù)據(jù)的基礎之上，主要以財 務指標為主，它能夠綜合反映公司的業(yè)績，并與盈利組織的目標有著直 接的聯(lián)系，所以很容易被公司的管理者和股東接受，但是這些財務指標 主要是偏重于公司內(nèi)部的評估，可是忽略了對企業(yè)外部環(huán)境的分析。

  三、對杜邦財務分析體系的改進

  (一)對指標的改進和完善

  權益凈利率=總資產(chǎn)凈利率*權益乘數(shù)

  權益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權益乘數(shù)

  權益凈利率=利潤/現(xiàn)有資產(chǎn) *總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權益乘數(shù)~~C

 （現(xiàn)有資產(chǎn)，如果項目項目報酬率高于資本成本則投資的資產(chǎn)不算 在內(nèi)，如果低于資本成本則算在內(nèi)）

  C為企業(yè)現(xiàn)有的負債率/其他同類企業(yè)平均的負載率，如果大于1， 則~~符號為除號，如果小于1則符號~~為乘號。

  (1)上式的優(yōu)點在于，把可盈利的負債剔除出分母，但是依然使盈利 的利潤部分作為分子，只要不低于資本成本，就可不在不增加分母的前 提下，盡可能的提高分子的大小，這樣避免了管理者為了單純的數(shù)據(jù)而 放棄有利可圖的項目，使公司在可能的情況下為企業(yè)創(chuàng)造價值和利 潤。而權益乘數(shù)的存在，兩者同時鼓勵著管理者盡可能的利用負債來 為企業(yè)提供盈利機會，從某種程度上，鼓勵企業(yè)盡可能的利用財務杠桿 使企業(yè)獲得最大的利潤。

  (2)財務杠桿是影響企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的一個很重要的因素，在現(xiàn) 實生活中很多企業(yè)最終破產(chǎn)倒閉的原因是資不抵債，從一定程度上說 明了企業(yè)舉債的負面影響，財務杠桿式把雙刃劍，由于無論收益如何變 化，資本成本是一個相對固定的費用，所以相對于資產(chǎn)報酬率而言，財 務杠桿對經(jīng)資產(chǎn)報酬率有增強作用。而C的存在，則是對企業(yè)負債額 度的管理控制，高額的負債并不符合企業(yè)的目標，但是沒有負債又不利 于企業(yè)發(fā)展，前面的改進是為了促進企業(yè)利用負債為企業(yè)盡可能的創(chuàng) 造利潤，而C的存在則是為了控制企業(yè)的負債額度，它為企業(yè)提供了一 個安全而且合適的負債率，不至于使管理者一味的追求高的權益凈利 率而盡可能的投資各種項目，使企業(yè)背負沉重的負債以至于使得企業(yè) 破產(chǎn)。當C 為1的時候為最佳水平，可以根據(jù)符號，企業(yè)管理者來判斷是否應該增加負債或者減少負債，C提示管理者在同類企業(yè)平均負債 水平，企業(yè)是一個較為安全的負債水平，在一定范圍內(nèi)盡可能的為企業(yè) 盈利，也使得企業(yè)能有充足的資金進行日常的運營。因為當負債水平 較高的時候，并不符合債權人的利益，也不利于公司的長期穩(wěn)定的發(fā) 展，而適當?shù)呢搨剑炔粋鶛嗳说睦妫彩沟霉痉瞎蓶| 利益最大化的目標，以及企業(yè)發(fā)展的目標。

  (二)對財務狀況不足的改進

  (1)現(xiàn)金流量信息能夠避免全責發(fā)生制下會計報表對公司盈余能力 的操作，反映的信息更為真實，客觀。為了使杜邦財務分析體系可以利 用先進流量表的數(shù)據(jù)，個人認為不需要對已有的公式進行改動，對企業(yè) 的財務狀況的分析，現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)反映的更多是企業(yè)的一種能力， 例如償債能力，變現(xiàn)能力等，這些數(shù)據(jù)并不能直接影響企業(yè)的權益凈利 率，但是它也客觀影響著企業(yè)的運營，所以我認為可以在權益凈利率的 旁邊加上現(xiàn)金流量的各種財務數(shù)據(jù)，凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量比率= 凈利潤/經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量。該指標主要用于說明凈利潤的質(zhì)量，凈 利潤在多大程度上得到了現(xiàn)金流量的支持，幫助管理者使用確定本年 度凈利潤與相關現(xiàn)金收支凈額差異的原因。該指標的比值越接近1越 好。

  (2)主營業(yè)務是企業(yè)取得主營業(yè)務利潤的主要來源，主營業(yè)務收入 的統(tǒng)計不包括其他業(yè)務收入，投資收益和與營業(yè)外的收入項目。考慮 到主營業(yè)務的重要性，將主營業(yè)凈利率分解為主營業(yè)務利潤率*主營業(yè) 務比率倒數(shù)。這樣，從這個比率就可以比較直觀的看出企業(yè)中主營業(yè) 務在整個業(yè)務中的比率，這樣使其他非主營業(yè)務利潤對權益凈利率影 響得意回歸到一個可接受的水平。企業(yè)的發(fā)展和生存，主要還是通過 主營業(yè)務收入，天上掉餡兒餅的事情并不是每年都會發(fā)生，就算發(fā)生， 這種意外的收入并不能體現(xiàn)公司的實際運營能力和盈利能力。

  (三)添加會計報表以外的財務信息

  (1)新銷售收入=銷售收入+/-無形資產(chǎn)當年給企業(yè)帶來的利潤/損 失。對于傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系只注重內(nèi)部數(shù)據(jù)的分析，而并不注 重外部環(huán)境的影響和無形資產(chǎn)對于企業(yè)的營運能力的影響。但是無形 資產(chǎn)的作用在當今信息社會和誠信經(jīng)營的環(huán)境下，扮演的較色也越來 越重要，甚至可以說是不可或缺的一部分，企業(yè)的聲譽和品牌可以說是 企業(yè)的第二生命，它的價值不僅僅在于可以使企業(yè)擁有更廣闊的市場 資源，也可以使企業(yè)省去更多的廣告費用，有時候良好的信譽可以使消 費者接受企業(yè)的產(chǎn)品高于同類同等質(zhì)量的產(chǎn)品，尤其是關系消費者健 康和安全的食品，醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。從改進的公式可以看出，改進后的杜邦 財務分析體系，把評估后無形資產(chǎn)當年給我企業(yè)帶來的利潤加入到評 價企業(yè)的財務數(shù)據(jù)中，從另一個角度而言，把無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)的一部 分，承認無形資產(chǎn)的價值，雖然無形資產(chǎn)的評估目前沒有一個很客觀的 系統(tǒng)和分析方法，但是可以通過跟同類企業(yè)的比較，企業(yè)比其他企業(yè)同 樣的市場環(huán)境下，比同類企業(yè)市場占有率給企業(yè)帶來的利潤或者廣告 費用的投入差別，都可以作為無形資產(chǎn)當年給企業(yè)帶來的利潤/損失。 這樣使得企業(yè)的管理者不僅僅注重企業(yè)會計數(shù)據(jù)的盈利，更使得企業(yè) 的管理者開始關注企業(yè)品牌和信譽的經(jīng)營，不做飲鴆止渴的事情，這也 符合企業(yè)長久發(fā)展的目標。

  (2)風險管理有利于維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。有效的風險管理， 可使企業(yè)充分了解自己所面臨的風險及其性質(zhì)和嚴重程度，及時采取 措施避免或減少風險損失，或者當風險損失發(fā)生時能夠得到及時補償， 從而保證企業(yè)生存并迅速恢復正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。 風險管理有利 于企業(yè)樹立良好的社會形象，有效的風險管理有助于創(chuàng)造一個安全穩(wěn) 定的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境，激發(fā)了勞動者的積極性和創(chuàng)造性，為企業(yè)更好地履 行社會責任創(chuàng)造條件，幫助企業(yè)樹立良好的社會形象。對于風險管理， 這里筆者并沒有很好的直接的對于公式的改進，因為風險的控制并不 是一成不變的，而且如果將這個數(shù)據(jù)引入到數(shù)據(jù)中的話，對于決策個人 認為會有比較大的影響，因為風險的存現(xiàn)，使得管理者并不能很好地做 出決策，也許會影響到企業(yè)的投資和經(jīng)營活動。但是不代表不可以將 風險數(shù)據(jù)引入到杜邦財務分析。可以引入安全邊際率，安全邊際率越 高則企業(yè)的銷售狀況越好，企業(yè)發(fā)生虧損的可能性就越小，從而企業(yè)就 越安全，權益報酬率與安全邊際率成正比關系。也可以引入一些對未 來經(jīng)營狀況利弊的概率，或者財務風險的概率等，至于怎么插入到公式 中，可以根據(jù)企業(yè)自身的需要對杜邦財務分析進一步改造。

  四、結束語

  杜邦財務分析體系作為現(xiàn)今社會中依然使用的財務分析體系，縱 然有很多局限性和缺點，但是不意味著它就是一個過時的發(fā)放，企業(yè)可 以根據(jù)過去的分析數(shù)據(jù)以及管理者的經(jīng)驗，可以對傳統(tǒng)杜邦財務分析 體系進行修改，本文只介紹了筆者對于這個體系改變的意見，并不意味 這是最好的，面對日益復雜的社會環(huán)境，和日益繁多的信息集合，如何 才能讓企業(yè)保持良好的運營狀況，如何更好地領用數(shù)據(jù)去為管理者提 供幫助，沒有任何分析方法和數(shù)據(jù)是可以絕對依靠和永久信賴的，只有 最合適企業(yè)的方法才是最好的。

作者：吉林省長春市東北師范大學 趙一彬