一、從不同角度分析資產(chǎn)負(fù)債率

  狹義來(lái)說(shuō)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)的償債能力就 越強(qiáng)。但要判斷資產(chǎn)負(fù)債率是否合理，需要從不同的角度來(lái) 理解。分析角度不同，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的看法也不相同。

  從企業(yè)所有者角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率較高，有以下好處： 一是當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用， 可以提高股東的實(shí)際報(bào)酬率，獲取更多的收益；二是可用較 少的資本取得企業(yè)控制權(quán)，且將企業(yè)的一部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給債 權(quán)人，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)還可獲得資金成本低的好處。但高的資 產(chǎn)負(fù)債率也有不利的后果，如會(huì)給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。如果企 業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或遭受意外打擊而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于收益率 大幅度下滑，貸款利息仍需繼續(xù)支付，損失必然由所有者負(fù)擔(dān)， 由此增加了風(fēng)險(xiǎn)。

  從債權(quán)人角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。因?yàn)樵摫嚷实停?債權(quán)人提供的資金與企業(yè)所有者的資本總額相比，所占比例 低，企業(yè)不能償付負(fù)債的可能性小，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要由企業(yè) 所有者承擔(dān)，這對(duì)債權(quán)人來(lái)講是有利的。反之，資產(chǎn)負(fù)債率 高，債權(quán)人提供的資金與企業(yè)的資本總額相比，所占比例高， 企業(yè)不能償債的可能性大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人承擔(dān)，這 對(duì)債權(quán)人來(lái)講是十分不利的。

  從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者角度來(lái)看，負(fù)債比率的高低在很大程度上 取決于經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)前景的信心和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所持的態(tài)度。如果 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)前景充滿(mǎn)信心，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為激進(jìn)，對(duì) 企業(yè)未來(lái)的總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率有信心，此時(shí)可以保 持適當(dāng)高的負(fù)債比率，這樣企業(yè)可有足夠的資金來(lái)擴(kuò)展業(yè)務(wù)， 把握更多的投資機(jī)會(huì)，以獲取更多的利潤(rùn)。反之，經(jīng)營(yíng)者認(rèn) 為企業(yè)前景不容樂(lè)觀(guān)，或者經(jīng)營(yíng)風(fēng)格較為保守，則盡量使用 自有資本，避免因負(fù)債太高而在償還上給企業(yè)帶來(lái)過(guò)多負(fù)擔(dān)。 由于債務(wù)成本可以稅前扣除和財(cái)務(wù)杠桿的收益功能，任何企 業(yè)均不可避免地要利用債務(wù)，但負(fù)債超出一定范圍時(shí)，則不 能為債權(quán)人所接受，企業(yè)的后續(xù)貸款難以為繼。隨著負(fù)債的 增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，進(jìn)而危及權(quán)益資本的安全和 收益的穩(wěn)定，也會(huì)影響投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的信任。因此，經(jīng)營(yíng)者 利用債務(wù)時(shí)，既要考慮其收益，又要考慮由此而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)， 酌情分析，量力而為，制定出最優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債率的控制方案。

  二、特殊背景下資產(chǎn)負(fù)債率高或低的現(xiàn)象分析

  1. 過(guò)度依賴(lài)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和管理不善導(dǎo)致負(fù)債率較高 有些企業(yè)在資金債務(wù)管控、流動(dòng)資產(chǎn)管理方面存在缺陷， 主要問(wèn)題是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)短期借貸資金失調(diào)，存在短 貸長(zhǎng)投的情況；資金管理不到位，內(nèi)部資金使用分散，沒(méi)有 建立統(tǒng)一的內(nèi)部資金管控平臺(tái)，資金使用效率較差；應(yīng)收賬 款及存貨快速增長(zhǎng)，大量的應(yīng)收賬款不能按時(shí)收回甚至成為 壞賬，大宗原材料及燃料存貨庫(kù)存增加以及成品、半成品儲(chǔ) 備上升擠占了企業(yè)大量的現(xiàn)金等。

  2. 底子薄和歷史負(fù)擔(dān)沉重導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較高 有些企業(yè)自有資本金較少或自有資本金不足，導(dǎo)致企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。比如某些國(guó)有企業(yè)的注冊(cè)資本金比較 低，但是實(shí)際控制的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)注冊(cè)資本金，導(dǎo)致賬目表 面上資產(chǎn)負(fù)債率較高。同時(shí)，還有一些大型國(guó)有企業(yè)，從計(jì) 劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代走過(guò)來(lái)，除了要面對(duì)嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)外，還要承 擔(dān)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代遺留下的社會(huì)負(fù)擔(dān)，比如要承擔(dān)眾多離退休 職工巨額的養(yǎng)老醫(yī)療喪葬費(fèi)用。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期要積極承擔(dān) 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和擴(kuò)大投資的責(zé)任，這些必然增加債務(wù)，從而 導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高。

  3. 表外資產(chǎn)較多導(dǎo)致無(wú)法客觀(guān)反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 以林業(yè)企業(yè)為例分析，如某林業(yè)集團(tuán)企業(yè)第一主業(yè)為林 業(yè)資源培育。其擁有80多萬(wàn)畝林地資源，并擁有林權(quán)證和土 地證。根據(jù)當(dāng)前政府征用土地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)（每畝5.7萬(wàn)元）計(jì)算， 林地價(jià)值400多億元，如果按商業(yè)征用計(jì)算價(jià)值將更高。但 由于該林地資源屬于國(guó)有劃撥土地，無(wú)購(gòu)置成本，同時(shí)該企 業(yè)為國(guó)有獨(dú)資企業(yè)尚未改制，目前無(wú)法入賬，屬于表外資產(chǎn)。 該企業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率偏高，但如果該表外資產(chǎn)能夠入賬， 會(huì)對(duì)該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生巨大影響。

  另外，依據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，該企業(yè)培育的 桉樹(shù)速生豐產(chǎn)林屬于消耗性生物資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)計(jì)量上以歷史 成本計(jì)價(jià)，在存貨中進(jìn)行核算。而實(shí)際上林木資源每時(shí)每刻 都在生長(zhǎng)，在增值。在財(cái)務(wù)報(bào)表中，該企業(yè)林木資源的賬面價(jià)值僅為10億元，而實(shí)際其價(jià)值超過(guò)50億元。林木資源屬 于優(yōu)質(zhì)表外資產(chǎn)，因無(wú)法在報(bào)表中體現(xiàn)，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn) 負(fù)債率不能客觀(guān)反映的現(xiàn)象。

  4. 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)低

  為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó) 發(fā)〔2013〕46號(hào)）等有關(guān)要求，規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等金融 工具的會(huì)計(jì)處理，根據(jù)《中華人民共和國(guó)會(huì)計(jì)法》和企業(yè)會(huì) 計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)規(guī)定，財(cái)政部制定了《金融負(fù)債與權(quán)益工具的 區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（財(cái)會(huì)〔2014〕13號(hào)）。該規(guī)定 的出臺(tái)一定程度上為永續(xù)債記入權(quán)益性工具提供了準(zhǔn)則依據(jù)， 但是，同時(shí)也增加了發(fā)行企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

  永續(xù)債僅為金融融資工具的一種，其在會(huì)計(jì)處理時(shí)，對(duì) 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的判斷產(chǎn)生較大影響。2015年前五個(gè)月， 中國(guó)企業(yè)累計(jì)發(fā)行157億美元的永續(xù)債，一舉超過(guò)法國(guó)成為 當(dāng)年全球最大的永續(xù)債發(fā)行國(guó)。與此同時(shí)，中國(guó)公司計(jì)入負(fù) 債表的永續(xù)債券規(guī)模至少已經(jīng)達(dá)到532億美元，而且還在迅 速增長(zhǎng)。

  永續(xù)債的快速發(fā)展有多方面的原因，其中一方面與永續(xù) 債本身性質(zhì)有關(guān)。永續(xù)債的性質(zhì)“介于股權(quán)與債權(quán)之間”。 雖然從法律意義上講，永續(xù)債也是債，但由于永續(xù)債沒(méi)有確 定的償還時(shí)間，根據(jù)“實(shí)質(zhì)重于形式”的會(huì)計(jì)原則，理論上 可以被發(fā)行人無(wú)限期占用，故多數(shù)時(shí)候被計(jì)入“權(quán)益”。這 也是市場(chǎng)上關(guān)于永續(xù)債有“債券之名，權(quán)益之實(shí)”說(shuō)法的來(lái) 由。國(guó)有企業(yè)將永續(xù)債券視為發(fā)行股票的一個(gè)替代途徑，永 續(xù)債備受?chē)?guó)有企業(yè)青睞。比如，某企業(yè)擁有資產(chǎn)370億元， 負(fù)債290億元，權(quán)益80億元，其中權(quán)益部分有永續(xù)債30億 元。可以看出，永續(xù)債的存在，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的降低貢獻(xiàn)了 近7個(gè)百分點(diǎn)。所以，在判斷一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和負(fù)債情況時(shí)， 還需要考慮這方面的因素。

  三、結(jié)語(yǔ)

  綜上所述，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率的解讀，需要選擇適當(dāng)?shù)慕嵌龋?具體深入去分析資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成，同時(shí)還需要考慮目標(biāo)企業(yè) 所處的行業(yè)特點(diǎn)，以便正確、客觀(guān)和理性地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù) 狀況、償債能力。

作者：王日俊