杜邦財務(wù)分析體系是美國杜邦公司提出的一種財務(wù)分析 方法。其基本原理是將財務(wù)指標(biāo)作為一個系統(tǒng)，將財務(wù)分析與 評價作為一個系統(tǒng)工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能 力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系，在全面財務(wù)分析的基礎(chǔ)上 進(jìn)行全面財務(wù)評價，使評價者對企業(yè)的財務(wù)狀況有深入的認(rèn) 識，進(jìn)而進(jìn)行有效的財務(wù)決策。其基本特點是以凈資產(chǎn)收益率 為核心指標(biāo)，將償債能力、營運(yùn)能力及盈利能力有機(jī)地結(jié)合起 來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個完整的財務(wù)分析系統(tǒng)，全 面、系統(tǒng)、直觀地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。

  一、現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系的缺陷

  1．現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系的分解指標(biāo)不能反映上市公司 的特色，如股東權(quán)益股份化、每股凈資產(chǎn)、合并利潤表中的“少 數(shù)股東權(quán)益”項目等。

  2．現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)進(jìn) 行分析存在一些問題，不完全符合上市公司股東財富最大化 的要求。

  3．現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系沒有反映運(yùn)用優(yōu)先股和負(fù)債融資增加普通股報酬率的效果。

  4．現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系所采用的數(shù)據(jù)都來自于資產(chǎn)負(fù) 債表、利潤表和利潤分配表，完全沒有反映現(xiàn)金流量信息。利 潤指標(biāo)在財務(wù)分析體系中起到了承上啟下的作用，而利潤指 標(biāo)提供的財務(wù)信息質(zhì)量遠(yuǎn)低于現(xiàn)金流量指標(biāo)提供的財務(wù)信息 質(zhì)量，因而導(dǎo)致利益相關(guān)者不能準(zhǔn)確地評價上市公司的財務(wù) 狀況。

  5．現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系主要是面向外部，以提供綜合 信息為主，是一種有效的綜合財務(wù)分析方法。其資料主要來源 于財務(wù)報表，沒有利用管理會計的數(shù)據(jù)展開分析，不利于加強(qiáng) 內(nèi)部控制，也沒有利用成本性態(tài)分析反映成本信息，不利于進(jìn) 行成本控制。

  二、面向上市公司的杜邦財務(wù)分析體系

  1．改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系。

  鑒于現(xiàn)有杜邦財務(wù)分析體系評價上市公司財務(wù)狀況的缺 陷，筆者對其進(jìn)行了改進(jìn)，選用了反映上市公司盈利能力的最 重要的財務(wù)指標(biāo)——每股收益作為核心指標(biāo)，通過每股收益與每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率之間的等式關(guān)系進(jìn)一步構(gòu)建杜邦財務(wù)分析體系。將凈資產(chǎn)收益率分解為普通杠桿率、收益杠桿率和資產(chǎn)報酬率，并將資產(chǎn)報酬率分解為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和調(diào)整后銷售凈利率，進(jìn)而對銷告凈利率從管埋會計的角度進(jìn)行分解。而在每股凈資產(chǎn)下則引入了現(xiàn)金流量的指標(biāo),從而將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及管理會計的數(shù)據(jù)資料引人杜邦財務(wù)分析體系,這樣有利于提供更完備的數(shù)據(jù),得出更準(zhǔn)確的分忻結(jié)論。
 

  2．對改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系的分析。
 

  (1)選取了更能反映上市公司特點的每股收益作為杜邦財務(wù)分析體系的核心指標(biāo)。每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標(biāo)，反映普通股的獲利水平。分析時可以進(jìn)行上市公司間的比較,以評價該公司的相對盈利能力;可以進(jìn)行不同時期的比較,以了解該公司盈利能力的變化趨勢;可以進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績和盈利預(yù)測的比較,以掌握該公司的管理能力。一般情況下,如果實現(xiàn)每股收益最大,也就意味著實現(xiàn)股東財富最大,因而，以每股收益為核心指標(biāo)符合，上市公司股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。
 

  (2)凈資產(chǎn)收益率是影響每股收益最重要的因素,從股權(quán)投資者角度反映了股東權(quán)益報酬。凈資產(chǎn)收益率被稱為是最具綜合性和代表性的財務(wù)指標(biāo)，原有杜邦財務(wù)分析體系便是以其為出發(fā)點，解釋上市公司的財務(wù)狀況和變化趨勢。由此可見，在改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系中,凈資產(chǎn)收益率仍然扮演著十分重要的角色。改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系主要從資金來源的角度對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，分解式為;凈資產(chǎn)收益率=普通杠桿率x收益杠桿率x資產(chǎn)報酬率。式中,普通杠桿率反映了普通股股東融人的資產(chǎn)比例;收益杠桿率越高,股東所得收益越多;資產(chǎn)報酬率是凈資產(chǎn)收益率各分解指標(biāo)中最重要的部分，資產(chǎn)報酬率的高低直接影響到凈資產(chǎn)收益率的高低,反映了獨立于資金來源的報酬率,衡量了在考慮資本結(jié)構(gòu)的影響之前企業(yè)的經(jīng)營效率以及企業(yè)資本產(chǎn)生利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率還可以進(jìn)一步分解為: 凈資產(chǎn)收益率=普通杠桿率X收益杠桿率x資產(chǎn)現(xiàn)金回收率+銷售現(xiàn)金比率X調(diào)整后安全邊際率x貢獻(xiàn)毛益率x利潤留存率。

  (3)每股凈資產(chǎn)是影響每股收益的另一個重要因素,反映了股東每股投人的成本，在一定程度上反映了上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量,在理論上提供了股票的最低價值。如果上市公司的股票價格低于凈資產(chǎn)成本,而凈資產(chǎn)成本又接近于變現(xiàn)價值,則說明上市公司已無存在價值。
 

  (4)在改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系中，每股凈資產(chǎn)由三個指標(biāo)構(gòu)成,即銷售權(quán)益率、銷售現(xiàn)金比率和每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量。這幾個指標(biāo)的關(guān)系為:每股凈資產(chǎn)=銷售權(quán)益率x銷售現(xiàn)金比率x每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量。式中,銷售權(quán)益率反映了股東權(quán)益中有多少貢獻(xiàn)來自于主營業(yè)務(wù)收人，主營業(yè)務(wù)收入對股東權(quán)益貢獻(xiàn)越大,說明上市公司經(jīng)營狀況越好;反之,則越差。銷售現(xiàn)金比率反映了上市公司的銷售有多少能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，該比值越大越好,比值越大說明上市公司壞賬越少,償債能力越強(qiáng),同時為其正常生產(chǎn)經(jīng)營打下堅實基礎(chǔ)。每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量既反映了上市公司通過經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力,又反映了其分派股利的最大能力,超過此限度就要借款分紅。

  可見,由于引入了現(xiàn)金流量指標(biāo),使上市公司償債能力、獲利能力的分析更加直觀,分析結(jié)果更具有說服力，同時也便于上市公司對未來發(fā)展趨勢作出正確判斷。經(jīng)過對改進(jìn)后杜邦財務(wù)分析體系的分析，每股收益可最終分解為:每股收益=銷售權(quán)益率x銷售現(xiàn)金比率x每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量x普通杠桿率x收益杠桿率x資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率x調(diào)整后安全邊際率x貢獻(xiàn)毛益率x利潤留存率。
 

  三、改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系在我國實施的可能性
 

  改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系既保持了原體系的基本結(jié)構(gòu)，又滿足了當(dāng)今社:會各利益相關(guān)主體對現(xiàn)金流量財務(wù)信息的需求,具有現(xiàn)實意義。杜邦財務(wù)分析體系在每股凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的計算中引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，同時也將變動成本和固定成本納入其中。因此,上市公司的杜邦財務(wù)分析體系在我國的實施主要取決于兩方面:①現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)信息收集的難易程度;②企業(yè)管理會計水平和普及程度。首先,我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則一現(xiàn)金流 量表》(以下簡稱《準(zhǔn)則》)要求企業(yè)編制現(xiàn)金流量表，提供現(xiàn)金流量相關(guān)信息,為杜邦財務(wù)分析體系的實施提供了制度基礎(chǔ)。自《準(zhǔn)則》實施以來，我國會計信息的有用性得到了提高。不可否認(rèn)的是，《準(zhǔn)則》自身存在一些缺陷，比如對如何報告企業(yè)之間沒有任何貿(mào)易背景的事項所帶來的現(xiàn)金變化等問題,《準(zhǔn)則》只字未提,由此帶
來的便是會計實務(wù)中理解和操作的不統(tǒng)一。這直接影響了《準(zhǔn)則》作用的正常發(fā)揮,同時也阻礙了杜邦財務(wù)分析體系的實施。但是，我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必將對《準(zhǔn)則》的完善提出迫切要求,相關(guān)部門也將加快對《準(zhǔn)則》的修訂。
 

  其次，由改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系的右半部分可知,應(yīng)用該體系的關(guān)鍵是能否正確劃分變動成本和固定成本，這取決于企業(yè)管理會計水平和普及程度。根據(jù)有關(guān)調(diào)查報告顯示，目前我國65.9%的企業(yè)區(qū)分變動成本和固定成本。同時報告還顯示，目前我國企業(yè)管理會計系統(tǒng)最有效的職能表現(xiàn)為:①支持企業(yè)利潤增長和改善資源管理;②確定真正的產(chǎn)品利潤邊界;③確定在不減少競爭優(yōu)勢的前提下節(jié)省成本的機(jī)會;④便于企業(yè)管理層利用成本和管理會計系統(tǒng)的數(shù)據(jù)及時采取行動;⑤在談判和定價時樹立企業(yè)自信心。由此看來,改進(jìn)后的杜邦財務(wù)分析體系在我國企業(yè)中具有較好的應(yīng)用基礎(chǔ)及相應(yīng)的成本資料支持，在現(xiàn)有管理會計發(fā)揮效能的領(lǐng)域能夠發(fā)揮其計劃、決策、控制的作用。當(dāng)然,如果企業(yè)能夠定期公布以變動成本法為基礎(chǔ)的、與完全成本相結(jié)合的財務(wù)報表,將會更加有利于外部利益相關(guān)者對企業(yè)營運(yùn)過程的監(jiān)督，同時也更有利于企業(yè)對自身風(fēng)險的防范。

作者：華僑大學(xué) 胡文獻(xiàn) 孟薇